Konec levného yenu: Jak zvýšení sazeb v Japonsku otřáslo globálními trhy a zhatilo carry trade

Zvýšení úrokových sazeb japonskou centrální bankou na konci července 2024 způsobilo nečekané turbulence na globálních akciových trzích a zásadně ovlivnilo oblíbenou strategii „carry trade“. Tento krok ukázal, jak rychle se může změnit tržní sentiment, a přiměl investory k přehodnocení rizik. S blížícím se rokem 2025 zůstává otázkou, zda Japonsko bude ve zvyšování sazeb pokračovat, a pokud ano, jaký dopad to bude mít na měnové trhy a globální akciové indexy.

V srpnu 2024 došlo k výraznému otřesu na globálních akciových trzích v důsledku nečekaného zvýšení úrokových sazeb japonskou centrální bankou. Tento krok měl zásadní dopad na tzv. "carry trade", který byl dlouhodobě využíván investory k dosažení zisků z rozdílů úrokových sazeb mezi různými měnami.

Co je "Carry Trade"?

"Carry trade" je investiční strategie, při níž si investoři půjčují prostředky v měně s nízkými úrokovými sazbami (např. japonský yen) a investují je do aktiv denominovaných v měnách s vyššími sazbami, typicky americký dolar. Cílem je profitovat z rozdílu mezi nízkými náklady na půjčku a vyššími výnosy z investic. A nejen tím - peníze získané levnými půjčkami mohou sloužit pro financování výnosnějších strategií, například nákup akcií nebo opcí na amerických burzách. Japonsko bylo díky svým dlouhodobě nízkým až záporným úrokovým sazbám ideálním zdrojem levného kapitálu pro tyto operace. Klíčovým bodem pro tuto strategii jsou měnové kurzy, tedy směna mezi měnou, která je půjčována, a měnou, ve které se investuje. Pro půjčky v japonských yenech je to tedy měnový pár USDJPY. Na začátku strategie je třeba směnit půjčené yeny za americké dolary a na konci pro vrácení yenů zase zpět.

Rizika spojená s "Carry Trade" strategiemi

I když "carry trade" může být za stabilních podmínek ziskovou strategií, nese s sebou značná rizika. Nepředvídatelné pohyby měnových kurzů mohou rychle eliminovat očekávané zisky. Změny úrokových sazeb v zemích zapojených do "carry trade" mohou také ovlivnit náklady na financování a výnosy z investic. Náhlé změny tržních podmínek mohou tedy vést k rychlým a neočekávaným ztrátám. V případě japonského yenu je pro carry trade nejlepší, když má měnový pár USDJPY buďto stoupající nebo alespoň klidnou neklesající tendenci.

Příčiny výprodeje na akciových trzích v srpnu 2024

Když japonská centrální banka 31. července 2024 po své dvoudenním zasedání nečekaně zvýšila základní úrokovou sazbu z 0,1 % na 0,25 %, způsobilo to na trzích paniku. Jednalo se o zvýšení úrokových sazeb na úroveň, kterou japonská měna nezažila od roku 2008. Investoři, kteří “carry trade” využívali, náhle čelili zvýšeným nákladům na půjčky v yenech a samotná strategie pro ně již nebyla tak atraktivní. Vyšší úrokové sazby vedly k posílení japonského yenu na forexových trzích, což způsobilo ztráty investorům držící aktiva v jiných měnách financovaná půjčkami v yenech. Aby investoři minimalizovali ztráty, začali hromadně likvidovat své pozice, což vedlo k prodejnímu tlaku na akciových trzích a následným poklesům cen.

Graf vývoje měnového páru USDJPY. Je vidět, že od roku 2013 byl vývoj pro carry trade velmi příznivý. Zvýrazněný je pohyb způsobený zvýšením úrokových sazeb japonskou centrální bankou 31.7.2024. V grafu je také vidět, že k podobné situaci došlo na konci roku 2022. Další podobné kroky je tedy možné čekat znovu.

Velikost yenového carry trade je obtížné přesně určit, protože neexistuje centralizované sledování měnových transakcí. Odhady však naznačují, že jde o objemy dosahující bilionů dolarů (myslíme tím opravdu bilion v českém názvosloví, tedy číslo s dvanácti nulami!) Například JP Morgan uvádí, že až tři čtvrtiny těchto pozic byly uzavřeny, čímž investoři vpodstatě vymazaly zisky nahromaděné v první polovině roku. Během srpnového ukončování pozic jen výrazně posílil - od začátku července o 11 %. Tento nárůst byl doprovázen výrazným poklesem Nasdaq 100 Indexu o 13 %, což jasně ukazuje vazbu mezi ukončováním carry trade a poklesy amerických technologických a AI akcií. Situace se následně v září a v říjnu aspoň zdánlivě uklidnila. Je ale opravdu po všem?

Analýza dopadů případného dalšího zvýšení úrokových sazeb

Co kdyby japonská centrální banka přistoupila k dalšímu zvyšování úrokových sazeb? Vyšší sazby by mohly vést k dalšímu posílení yenu, což by zvýšilo tlak na investory využívající "carry trade" strategie. Investoři by mohli pokračovat v likvidaci svých pozic, což by vedlo k dalšímu prodejnímu tlaku na globálních akciových trzích. Trhy by mohly čelit zvýšené volatilitě v důsledku nejistoty ohledně budoucí měnové politiky Japonska a reakcí investorů na tyto změny.

Zvýšení úrokových sazeb v Japonsku v létě 2024 ukázalo, jak křehké mohou být globální finanční trhy v důsledku změn měnové politiky v jedné zemi. Investoři by měli pečlivě zvažovat rizika spojená s "carry trade" strategiemi a být připraveni na možné dopady dalších změn úrokových sazeb v Japonsku i jinde.

Martin